事件:
中炬高新发布2022 年年报:公司全年实现营业收入53.41 亿元,同比增长4.41%,归母净利-5.92 亿元,同比下降179.82%,扣非净利5.6 亿元,同比下降22.50%。
【资料图】
投资要点:
高基数+疫情影响下2022Q4 收入、利润均有下滑。美味鲜公司2022年Q4 实现营收13.18 亿元,同比下降1.64%,公司在2021 年Q4对大部分产品进行提价,促进渠道备货积极性增加,导致基数较高,以及在疫情影响下,餐饮需求较疲软,线下KA 等渠道人流量下滑影响终端动销。利润方面,公司2022Q4 归母净利亏损10.11 亿元,主因公司与工业联合涉及三宗诉讼纠纷,被判决公司需赔付其工业用地超16 万平方米,赔偿该用地的增值溢价损失超6 亿元,并返还土地转让款0.33 亿元。公司基于审慎性原则预先计提负债11.78 亿元,若剔除该因素,公司实现归母净利5.86 亿元,同比下降约21%,实际利润下滑与原材料成本上涨较多有关。此外,目前公司已就诉讼问题提起上诉,若判决胜诉,则利润有转回可能。
新品类增长稳健,弱势区域开发效果较显著。分产品看,公司2022Q4酱油实现收入8.13 亿元,同比下滑4.1%,鸡精鸡粉、食用油、其他品类(蚝油、酱类、醋、料酒等)分别实现收入1.60/1.32/4.76 亿元,分别同比增长3.0%/2.6%/4.2%。2022Q4 提价效应逐渐消退,加上疫情影响,酱油业务受到影响较大,而其他品类均保持较稳定增长。
分区域看,公司全年净增经销商301 个,全国经销商数量已突破2000个,公司中西部及北部偏弱势地区的开发效果较好,2022Q4 分别实现收入增长9.2%/81.5%。目前区县开发率已达到68.12%,地市级开发率达93.47%。
成本上涨+员工薪酬支出增加,盈利水平承压。全年美味鲜毛利率同比下降2.72pct 至30.73%,其中2022Q4 美味鲜毛利率同比下降8.74pct 至29.49%,预计主因原材料价格上升,且2022 年新品收入增速较快,但新品规模优势体现尚不明显,影响全年整体毛利率表现。费用方面,2022Q4 销售/管理/研发费用率分别同比上升2.0pct、1.5pct、0.4pct,主因薪酬支出以及今年发放稳岗补贴、计提绩效奖金增加,费用率均有所提升。全年美味鲜净利率同比下降2.3pct 至 11.7%,其中Q4 净利率同比下降3.1pct 至12.5%。
期待疫后复苏走出困境,盈利有望边际改善。2022 年受到疫情反复的影响,整体消费需求仍较疲软,公司坚持稳健的经营步伐,在“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的指导思想下,加速扩大经销商数量,持续开发区县级下沉市场,中西部、北部地区均获得较快增长,体现较强的经营韧性。展望2023 年,预计公司将继续加快空白区域扩张,并精耕渠道提升市场开发精细度,金奖复合调味品系列、零添加系列等新品推进加快,随餐饮需求逐步复苏,公司收入有望恢复稳步增长。加上今年原材料成本趋势下行,有望贡献利润弹性,期待全年盈利改善。
盈利预测和投资评级。考虑到内部治理问题未完全解决,我们下调盈利预测,预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为7.11/8.22/8.90亿元,EPS 为0.90/1.05/1.13 元/股,对应PE 分别为39/34/31 倍。
随疫后下游需求回暖,叠加公司内部治理问题逐步理顺公司有望迎来边际改善,维持“增持”评级。
风险提示: 1)原材料价格上涨拉低盈利;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)产能投放进度不达预期;5)房地产业务剥离进度不达预期;6)内部治理改善不及预期。
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